一、市場(chǎng)回顧
基礎(chǔ)市場(chǎng)
上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于4065.58點(diǎn)，跌52.36點(diǎn)，跌幅為1.27%；深成指收于13906.73點(diǎn)，跌299.16點(diǎn)，跌幅為2.11%；滬深300收于4643.60點(diǎn)，跌62.74點(diǎn)，跌幅為1.33%；創(chuàng)業(yè)板收于3236.46點(diǎn)，跌109.89點(diǎn)，跌幅為3.28%。兩市成交119319.07億元。總體而言，大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100下跌1.76%，中證500下跌2.68%。
31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有18個(gè)行業(yè)上漲。其中，食品飲料(申萬)、美容護(hù)理(申萬)、電力設(shè)備(申萬)表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為4.31%、3.69%、2.20%，電子(申萬)、通信(申萬)、有色金屬(申萬)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-5.23%、-6.95%、-8.51%。
上周，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.01個(gè)百分點(diǎn)。
上周，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指上漲2.50%，標(biāo)普500下跌0.10%；道瓊斯歐洲50 上漲0.92%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌3.02%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.75%。
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時(shí)間：2026/2/2-2026/2/6
圖表：上周申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時(shí)間：2026/2/2-2026/2/6
基金市場(chǎng)
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是金信消費(fèi)升級(jí)A和創(chuàng)金合信消費(fèi)主題A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是前海開源滬港深新硬件A和平安高端制造A等；封閉式基金表現(xiàn)較好的是九泰銳升18個(gè)月和泓德三年豐澤等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是鵬華美國(guó)房地產(chǎn)人民幣和工銀瑞信印度市場(chǎng)人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是嘉實(shí)中證光伏產(chǎn)業(yè)A和銀華中證光伏產(chǎn)業(yè)聯(lián)接A等；債券型表現(xiàn)較好的是前海開源可轉(zhuǎn)債和華商轉(zhuǎn)債精選A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信雙周安心理財(cái)A和中銀理財(cái)30天B等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時(shí)間：2026/2/2-2026/2/6
二、近期焦點(diǎn)
海外科技巨頭財(cái)報(bào)與股價(jià)表現(xiàn)的背離
資本開支 “爆炸式” 增長(zhǎng)，利潤(rùn)被 “折舊黑洞” 吞噬。這是最核心導(dǎo)火索，五大科技巨頭 2026 年 AI 相關(guān)資本開支預(yù)計(jì)超5000 億美元，是 2025 年的 1.8 倍。
關(guān)鍵邏輯有三點(diǎn)：
一是折舊成本激增：按 5 年折舊周期計(jì)算，谷歌新增資本開支每年將計(jì)提360 億美元折舊，而其 2025 年凈利潤(rùn)僅345 億美元
二是自由現(xiàn)金流惡化：巨額資本開支將消耗大量現(xiàn)金，削弱股東回報(bào)能力
三是回報(bào)周期延長(zhǎng)：AI 基礎(chǔ)設(shè)施投資回報(bào)從 “1-2 年” 推遲到 “3-5 年”，挑戰(zhàn)投資者耐心
業(yè)績(jī)指引 “爆冷”，增長(zhǎng)動(dòng)能擔(dān)憂加劇
多家巨頭雖財(cái)報(bào)超預(yù)期，但未來季度指引低于市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)增長(zhǎng)見頂擔(dān)憂。
亞馬遜：Q1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指引 165-215 億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期的 220.4 億美元，直接觸發(fā)股價(jià)暴跌
微軟：Azure 云增速 26% 低于預(yù)期 (28%)，合同積壓雖達(dá) 6250 億，但 AI 商業(yè)化落地節(jié)奏放緩
谷歌：Q1 營(yíng)收指引未達(dá) AI 熱潮下的高期待，搜索廣告增長(zhǎng) (+15%) 已顯疲態(tài)今日頭條
AI 商業(yè)化 “雷聲大、雨點(diǎn)小”，盈利兌現(xiàn)不及預(yù)期
市場(chǎng)開始質(zhì)疑 “AI 故事” 的商業(yè)閉環(huán)：調(diào)研顯示80% 部署 AI 的企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)提升，95% 的生成式 AI 試點(diǎn)項(xiàng)目沒有直接財(cái)務(wù)回報(bào)。微軟依賴 OpenAI 估值增長(zhǎng)美化利潤(rùn)，市場(chǎng)擔(dān)憂其站在 AI 浪潮 “錯(cuò)誤的一邊”谷歌云雖首次全年盈利 (120 億)，但利潤(rùn)率僅 21%，遠(yuǎn)低于 AWS 的 25.9%。
估值泡沫破裂，“高增長(zhǎng)溢價(jià)” 被重新定價(jià)
科技巨頭平均市盈率達(dá)30-40 倍，遠(yuǎn)超歷史均值，已透支未來 2-3 年增長(zhǎng)預(yù)期，英偉達(dá)市值突破 5 萬億美元，市值營(yíng)收比高達(dá) 16 倍，成為 AI 泡沫的 “風(fēng)向標(biāo)”
市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變：從 “為增長(zhǎng)買單” 轉(zhuǎn)向 “為盈利確定性買單”，AI 投資從 “講故事” 進(jìn)入 “算業(yè)績(jī)” 階段
總結(jié)來看，海外科技巨頭股價(jià)下跌不是因?yàn)闃I(yè)績(jī)差，而是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì) AI 投資的 “風(fēng)險(xiǎn) - 收益比” 重新定價(jià)。當(dāng) “燒錢競(jìng)賽” 的成本超過預(yù)期，而盈利兌現(xiàn)周期拉長(zhǎng)時(shí)，投資者選擇 “用腳投票”，這標(biāo)志著 AI 投資從 “狂熱期” 進(jìn)入 “理性期”，也為真正有核心技術(shù)和盈利能力的公司提供了更好的投資機(jī)會(huì)。
黃金“過山車”行情 歷史與當(dāng)下的驅(qū)動(dòng)差異及投資啟示
黃金在近期經(jīng)歷了劇烈的“過山車”行情，1月以來，金價(jià)在強(qiáng)勁上漲后出現(xiàn)快速下挫，1月30日現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度下跌超12%，遭遇40年來單日最大跌幅。滬金主力合約在1月30日及2月2日的累計(jì)跌幅幾乎回吐了整個(gè)1月價(jià)格的漲幅。2月3日、4日反彈后，5日、6日再度回落。
那么本輪黃金的漲跌主要有哪些驅(qū)動(dòng)？與歷史漲跌行情相比有何差異？
近一年來，金價(jià)上漲的邏輯主要有4個(gè)：
1． 宏觀驅(qū)動(dòng)：美聯(lián)儲(chǔ)自2024年9月開啟新一輪降息周期，流動(dòng)性拐點(diǎn)到來，當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)雙寬松預(yù)期依然存在，全球經(jīng)濟(jì)不確定性較高；
2． 地緣沖突常態(tài)化：地緣緊張局勢(shì)升級(jí)，當(dāng)下俄烏、委內(nèi)瑞拉、伊朗局勢(shì)仍充滿不確定性。美國(guó)保守主義通過直接掠奪其他國(guó)家資產(chǎn)的方式呈現(xiàn)，令全球?qū)?、割裂的格局更加顯性化，與貫穿2025年的關(guān)稅擾動(dòng)相比，影響程度“更上一層樓”；
3． 全球戰(zhàn)略性購(gòu)金：各國(guó)央行的持續(xù)購(gòu)金行為，正從戰(zhàn)術(shù)配置逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略行為。央行作為國(guó)家儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)，其購(gòu)金行為也傳遞出了多重信號(hào)，包括對(duì)美元信用的擔(dān)憂，對(duì)通脹的擔(dān)憂，以及避險(xiǎn)需求等。
4． 工業(yè)價(jià)值重估：除了傳統(tǒng)屬性，貴金屬在光伏、新能源、半導(dǎo)體等關(guān)鍵領(lǐng)域的應(yīng)用，疊加全球產(chǎn)業(yè)鏈安全因素，其長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值凸顯。
本次下跌的誘因本質(zhì)上是市場(chǎng)情緒的極端反應(yīng)。被提名的美聯(lián)儲(chǔ)新任主席凱文沃什偏“鷹”，令美元情緒有所提振。盤面上，多項(xiàng)指標(biāo)顯示超買情緒，下跌前歷史罕見的加速上漲更像是多頭的“強(qiáng)弩之末”。
從本輪黃金的漲跌與2008-2015年黃金的周期相比價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯一些差異。
1． 驅(qū)動(dòng)因素的單一性與多元化：過去金價(jià)驅(qū)動(dòng)相對(duì)傳統(tǒng)且集中，主要圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)（商品屬性）+危機(jī)擾動(dòng)（貨幣、避險(xiǎn)屬性）的模式展開；而當(dāng)下驅(qū)動(dòng)力更為多元和復(fù)雜，包括地緣沖突常態(tài)化、工業(yè)價(jià)值重估、央行戰(zhàn)略購(gòu)金格局、“去美元化”進(jìn)程加速等。
2． 估值邏輯變化：傳統(tǒng)黃金價(jià)格主要受實(shí)際利率、美元等變量影響，與美元美債關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)；而當(dāng)下金價(jià)已經(jīng)逐步脫離單一變量約束，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)美元等主權(quán)貨幣的信用產(chǎn)生根本性擔(dān)憂時(shí)，黃金不再僅僅是對(duì)抗通脹的工具，而是貨幣體系信任危機(jī)下的一種“終極避險(xiǎn)選項(xiàng)”。
3． 參與主體差異：過去黃金市場(chǎng)主要由避險(xiǎn)和對(duì)沖需求主導(dǎo)，而當(dāng)下參與者眾多，價(jià)格波幅也更為劇烈。央行從原來的“旁觀者”轉(zhuǎn)變化核心的購(gòu)買力量；機(jī)構(gòu)投資者角色強(qiáng)化，國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)，如對(duì)沖基金，通過黃金期貨、期權(quán)等衍生品市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模交易，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)流動(dòng)性。
對(duì)于投資者而言，近期金價(jià)的劇烈波動(dòng)為許多投資者上了一課。市場(chǎng)上沒有“永遠(yuǎn)上漲”的資產(chǎn) ，“追漲殺跌”、不顧倉(cāng)位、忽視防守是造成投資者虧損的主要原因。合理配置資產(chǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)敞口是最重要的。當(dāng)前黃金價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素更為復(fù)雜，本輪上漲固然有宏觀、地緣因素的加持，但多方情緒的博弈仍然不容忽視，而目前黃金處于劇烈調(diào)整期，在市場(chǎng)分歧加大，行情難以預(yù)料的情況下，應(yīng)該把風(fēng)控放在第一位，而不是盲目預(yù)測(cè)和入場(chǎng)。
三、好買觀點(diǎn)
股票型基金投資策略
上周，滬深兩市雙雙收跌，市場(chǎng)成交量則一路走低到2.5萬億附近。食品飲料、美容護(hù)理、電力設(shè)備領(lǐng)漲，有色、通信、電子領(lǐng)跌。市場(chǎng)在大幅縮量的同時(shí)波動(dòng)巨大，疊加上本周的市場(chǎng)風(fēng)格不利于成長(zhǎng)方向，市場(chǎng)參與者總體體感較差。
展望后市，下周的市場(chǎng)將進(jìn)入節(jié)前模式，總體上預(yù)計(jì)波動(dòng)率會(huì)相對(duì)減小，隨著連續(xù)寬幅震蕩、整體進(jìn)一步調(diào)整后，市場(chǎng)在節(jié)前走出”紅包“行情也是值得期待的。從交易量上看，全A的周交易量即使面臨節(jié)假日，近一周度日均交易量仍高達(dá)2.12萬億，考慮到全A在短期依然處于相對(duì)較高位置上，因而可能市場(chǎng)短期的進(jìn)取性有限，震蕩將成為接下來一段時(shí)間的主旋律。
估值上看，全A當(dāng)前PE和PB分位值角度近5年分別為 94%/75%，而2010年以來角度約87%/48%分位，以周期股的角度去看當(dāng)前估值處于長(zhǎng)期中等，短期偏高水平。科技仍然是當(dāng)前市場(chǎng)主線之一，但海外科技巨頭財(cái)報(bào)披露后，多數(shù)滯漲跡象明顯，市場(chǎng)對(duì)巨頭的資本開支增速際放緩充滿擔(dān)憂，短期內(nèi)科技震蕩概率加大。根據(jù)近期市場(chǎng)特征，我們建議組合以成長(zhǎng)為錨的同時(shí)短期適度重視組合的防御屬性。
債券型基金投資策略
上周債券市場(chǎng)行情波動(dòng)不大，在PMI不及預(yù)期，股市和商品調(diào)整，以及央行買債增量的情況下，債市有所走強(qiáng)，但總體表現(xiàn)來看仍較為克制，或表明當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于看多債市并未形成一致預(yù)期。全周利率債和信用債收益率走勢(shì)漲跌互現(xiàn)，信用利差多數(shù)出現(xiàn)走闊。
資金面來看，隨著春節(jié)臨近，央行連續(xù)兩日進(jìn)行14天期逆回購(gòu)操作，對(duì)債市信心有所提振，此前市場(chǎng)一度擔(dān)憂債券供給、銀行保險(xiǎn)承接長(zhǎng)債力度等對(duì)債市造成壓力。自年初以來，央行1月份公開市場(chǎng)資金凈投放規(guī)模已經(jīng)與一次降準(zhǔn)力度相當(dāng)，近期跨年資金投放力度加大，總體來看平穩(wěn)跨過節(jié)前考驗(yàn)已無太多懸念。
近期股票和商品市場(chǎng)均出現(xiàn)了一波調(diào)整，股債翹翹板效應(yīng)對(duì)債市的壓制也有所減弱。最新公布的1月份經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)超季節(jié)性低于預(yù)期，或表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力不足，仍需進(jìn)一步的穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施的帶動(dòng)。
從債市行情走勢(shì)看，機(jī)構(gòu)資金并未表現(xiàn)出明顯的看多和做多情緒，總體上還是較為克制。而在通脹水平回升預(yù)期下，債券收益率預(yù)計(jì)也難以順暢下行。短期來看，市場(chǎng)多空因素交織，債市行情預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩。
QDII基金投資策略
上周恒生科技和恒生指數(shù)均走出下跌走勢(shì)，大幅下跌后恒科靜態(tài)估值處于近5年約28%分位值，估值上相較于A股的雙創(chuàng)有明顯優(yōu)勢(shì)，無論是調(diào)整的時(shí)間和幅度，還是估值的性價(jià)比，港股的配置優(yōu)勢(shì)更加凸顯。
驅(qū)動(dòng)本輪港股走強(qiáng)的因素并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面韌性強(qiáng)，并且當(dāng)前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺(tái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著改善。今年南下資金主要流向港股市場(chǎng)中人工智能、新消費(fèi)等核心資產(chǎn)，本身代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，并且具有一定稀缺性，后續(xù)有望吸引資金進(jìn)一步加碼推動(dòng)港股行情向好前進(jìn)。整體來看，無論A股還是港股，結(jié)構(gòu)性的震蕩行情概率很大，但從長(zhǎng)期角度看，相對(duì)A股更看好港股。
